第一上海 | 【公司研究】Alphabet（GOOGL，买入）：资本开支大幅超预期增长，搜索广告业务基本盘稳固

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24Q3业绩总览

24Q3公司营业收入为883亿美元（YoY+15.1%,QoQ+4.2%），净利润263亿美元（YoY+33.6%,QoQ+11.4%），收入和利润均大超市场预期。其中，谷歌服务收入765亿美元（YoY+12.5%）；谷歌云业务收入113亿美元（YoY+35.5%）。整体看谷歌搜索、谷歌订阅、YouTube广告表现强劲，GCP在AI基础设施、生成式AI解决方案和核心GCP产品加速增长。截至24Q3季度末，公司拥有930亿美元的现金及等价物，经营现金流入307亿美元。24Q3公司进行了 153 亿美元的股票回购和 25 亿美元的股息支付，在过去 12 个月共回购和派息近 700 亿美元。展望未来，谷歌正在努力平衡对 AI 和其他增长领域的投资以及对应的成本控制，持续提高股东回报价值。

24Q4业绩总览

24Q4谷歌营业收入为965亿美元（YoY+11.8%,QoQ+9.3%）,净利润265亿美元（YoY+28.3%,QoQ+0.9%）,收入略微低于市场预期但利润超预期1.8个百分点。其中，谷歌服务收入718亿美元（YoY+9.5%）；谷歌云业务收入122亿美元（YoY+30.1%）,市场预期增长32%以上，云增速超预期放缓；公司搜索、YouTube广告业务增长回暖，全面超预期，但移动联盟广告不及预期，增长继续放缓。盈利端，公司继续重视将本提效，经营利润率保持稳定（OPM 37.9%），主要得益于公司对销售费用、管理费用等经营费用的控制。但公司出乎市场意料大幅提高2025年资本开支的指引，预计投入750亿美元，大幅超出市场预期的610亿美元左右水平。

业务重点

本季度谷歌搜索和其他广告收入540亿美元（YoY+12.5%）,搜索的强劲增长主要由金融保险和零售推动。YouTube广告收入105亿美元（YoY+13.8%）收入继续回暖，保持美国流媒体观看时间第一且市场份额创新高。网络广告收入80亿美元（YoY-4.1%）。订阅、平台和设备收入116亿美元（YoY+7.8%）,主要是由于YouTube TV、YouTube Music Premium和Google One的付费订阅数量增长。谷歌云业务收入120亿美元（YoY+30.1%）,管理层表示云业务需求增长强劲，公司算力供不应求，将加大资本开支投入；云业务的营业利润率提高到17.5%，公司将继续专注于推动云业务的效率提升。Other Bets收入4亿美元，运营亏损12亿美元。

费用情况

24Q4谷歌毛利率57.9%（YoY+14.6%，QoQ+7.8%）；运营利润率37.9%（YoY+30.7%，QoQ+8.6%），运营利润率得益于降本增效大幅提升。运营支出为131亿美元（YoY+8.3%）,低于收入增长幅度。本季度资本支出为140亿美元，主要是对技术基础设施的投资，公司计划继续加大对AI基础设施的投入，预计2025年资本支出将达到750亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络建设，其中25Q1投入160~180亿美元，相对4Q24水平（单季度130亿美元）可能有小幅上涨。

提升目标价至250美元，买入评级

我们认为公司具备多方面的长线驱动力，如 Gemini 2.5 与 3.0 年内推出可提升模型能力与市场份额，Gemini 用户增长和生态完善带来更大商业化空间，YouTube 靠用户时长和 AI 广告增长，云业务扩大份额巩固地位。尽管市场担忧高资本开支影响利润，但公司搜索业务稳定、广告有望随经济增长，云业务在 AI 变革下高景气，且费用开支审慎能对冲折旧压力，因此中长期投资价值被看好。提高每股目标价至250美元，对应25财年27倍的PE，维持买入评级。

风险提示

美国宏观经济增长、AI商业化变现、云业务增长不及预期等。