中金与银河合并事件猜想：“谁合并谁？”是一个问题

专题：中字头券商航母来了？传中金、银河将合并

　　来源：梧桐樹智庫 ，作者任庄主

　　导读：真。

　　【正文】

　　本文聚焦中金与银河两大券商合并事件。

　　一、中金与银河再传合并消息

　　（一）2025年2月26日，外媒报道称中金与银河证券合并计划已获得政府有关部门支持，预计会在未来几周内公布，这是券商行业中继国泰君安证券与海通证券合并（别了，海通证券！）之后的又一重大事件。此次合并后的新公司体量预计将达到1.4万亿人民币，接近目前第一大券商中信。

　　（二）实际上，这并不是两家券商第一次被传出合并。

　　1、2023年10月，中国银河原董事长陈亮空降成为中金公司董事长，中国银河原总裁王晟升任董事长，而王晟此前曾在中金公司担任多个要职、直至2022年7月才由中金总裁助理一职加入银河升任总裁，这一流动的现象使得市场开始揣测两家券商将合并的可能性。

　　2、2024年7月，两家公司合并的传闻再次发酵，当时有传“中金公司的很多营业部会合并到银河去，并于2024年下半年开始启动，方案已获汇金批准”。

　　3、2024年11月，市场对中金公司与中国银河合并重组预期再次升起，当时有传真正的方案是将中金财富划入中国银河，而中金公司保持独立。

　　二、中金与银河合并细节猜想

　　（一）虽然双方否认，但大概率为真

　　1、2025年2月26日晚间，银河与中金均发布澄清公布，否认合并传闻：

　　（1）中国银河证券澄清公告表示“截至本公告披露日，公司未得到任何来自于政府部门、监管机构或公司控股股东、实际控制人有关上述传闻的书面或口头的信息。经公司与控股股东中国银河金融控股有限责任公司及实际控制人中央汇金投资有限责任公司确认，控股股东及实际控制人不存在筹划上述传闻所称事项或其他涉及公司的应披露而未披露的重大事项，公司亦无应披露而未披露的信息。”

　　（2）中金亦发布澄清公告称“截至本公告披露日，公司未得到任何来自政府部门、监管机构或公司股东有关上述传闻的书面或口头的信息。经公司与控股股东中央汇金投资有限责任公司确认，控股股东不存在筹划上述传闻所称事项或其他涉及公司的应披露而未披露的重大事项，公司亦无应披露而未披露的信息。”

　　2、不过笔者这里得到的消息是，两家券商合并的传闻属实，只是具体细节上可能有差异，尚未完全敲定。

　　（二）“谁合并谁？”是一个问题

　　1、在目前券商行业中，按体量排名，银河位居第四次（仅次于中信证券、国泰君安证券和华泰证券），中金则位居第八位（低于银河证券、海通证券、广发证券和招商证券）。因此，如果简单从体量来看，无疑是银河合并中金。

　　2、不过从知名度来看，相信中金并不认为自己比银河差（这从股价上也能看得出来），且中金的投行业务相对而言更具优势，而银河证券的对客（零售财富）也更具优势。

　　3、和之前的国泰君安证券、海通证券合并事件相比，中金与银河两家券商的经营均比较正常，并非问题券商。特别是，从发展历程看，银河证券本身并没有经历过比较大的重组事件，中金除从汇金公司手中接过原中投证券（现中金财富证券）外，也没有经历过其它重组事件。故从历史上看，这两家券商是相对比较清白和单纯的，历史遗留问题可能比较少。

　　当然，这两年中金受炫富、跳楼等事件影响较大，负面舆情不断，观感不是特别是，而银河证券相对比较沉稳和低调一些，因此从这个角度来说，银河的主导性可能更强一些。

　　（三）市场流传的两个版本

　　就目前传出的版本来看，大致有两种方案，

　　1、第一种方案是吸收合并，即两家直接合并成一家公司，区别在于谁合并谁？推测大概率是银河合并中金。

　　2、第二种方案是通过整合重组，以分别提升中金公司的投行业务能力和银河的经纪业务能力为主要目标，即两家公司均保留，只是把相应的业务进行重组，如把中金财富证券、营业部等并入到银河证券，将银河证券的投行业务并入到中金公司。

　　如果合并目的纯粹是为了做大做强、打造一流投行，那么对两家体量相差不大、优势领域各有不同的券商来说，需要在大方向和细节上有强大的主导力量，否则会造成很多问题。

　　三、结语：券商合并潮刚刚开始

　　（一）2023年11月的中央金融工作会议明确提出“培育一流投资银行和投资机构”。实际上早在2019年，证监会便表示推动打造航母券商（详见证监会答复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》）。还记得2020年，市场传中信证券与中信建投证券合并、国金证券与国联证券合并等事件。

　　（二）进一步往前回溯看，券商群体之间的并购基本已是常态。例如，申银证券先后合并万国证券（327国债事件）和宏源证券、1998年国泰证券合并君安证券（MBO事件）、2005年年东方证券托管北方证券，2009年海通证券收购大福证券，2012年中信证券收购里昂证券、2015年国金证券收购粤海证券、西南证券并购国都证券、2017年中金证券收购中投证券、2019年天风证券收购里昂证券、中信证券收购广州证券以及甬兴证券接管华信证券、国联证券收购民生证券、国信证券并购万和证券等。

　　根据笔者初步统计，2003年以来的券商合并事件主要有广发证券与广发北方证券经纪合并（2006年）、江海证券经纪吸收合并天元证券经纪（2006年）、财通证券经纪吸收合并天和证券经纪（2006年）、方正证券吸收合并泰阳证券（2008年）、新时代证券合并远东证券（2008年）、华泰证券合并信泰证券（2009年）、申银万国证券合并宏源证券（2014年）、中信证券合并中信证券（浙江）（2015年）、东方证券合并东方投行（2023年）、国信证券收购控股万和证券（2024年）、国联证券控股民生证券（2024年）、国泰君安证券合并海通证券（2024年）及国盛金控集团吸收合并国盛证券（2025年）等。

　　此外还有“平安证券+方正证券”“太平洋证券+华创证券”“浙商证券+国都证券”“西部证券+国融证券”等券商行业并购事件在进行中。

　　（三）2024年3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确提出“力争通过5年左右时间……推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”以及“到2035年……形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。

　　而早在2023年9月，中信证券总经理杨明辉便指出内地券商与国际一流投行之间的差距主要体现在三个方面，即规模体量与国际一流投行差距较大、国际业务占比偏低、资产负债经营能力受限（杠杆率偏低）以及人才队伍结构性问题较为突出。

　　可以看出，中央金融工作会议已有指示，而证监会也已立下军令状（五年内10家头部、十年内2-3家国际一流投行），市场对此亦有共识，即单家头部券商的体量还需要做大、国际化程度还要提高、杠杆率还要提高、人才也要优化等等，这些均意味着国泰君安证券吸收合并海通证券及此次银河与中金合并事件，只是本轮券商合并潮的开始。

　　附表 1：历年券商吸收合并事件汇总